降通脹的過程永遠不會一帆風順。去年年底，期貨市場曾預期美國在2024年將降息6次。我自己的預期之前也相當樂觀。然而現在，在通脹連續三個季度居高不下之后，美聯儲(Fed)主席杰伊?鮑威爾(Jay Powell)警告稱，通脹回到美聯儲2%的目標水平、從而有理由降息，可能需要“比預期更長的時間”。市場對降息的預測也相應發生了轉變。一些人認為降息將推遲到12月，部分原因是為了避免在11月總統選舉前降息。然而，歐元區并沒有出現類似的再思考：預計首次降息仍將在6月份進行。

這個故事給我們帶來幾點教訓。一是任何降通脹過程的內在不確定性。另一個是解讀數據的困難：這一次，“核心”消費者價格通脹近期堅挺數據的部分解釋是“業主等價租金”。然而，這只是一個估算的數字。目前尚不清楚，美國的降通脹進程是否發生了根本性變化。最后一個教訓是，盡管大西洋兩岸的通脹過程中顯然存在一些共同因素，但美國和歐元區經濟有所不同：前者的活力要大得多。

國際貨幣基金組織(IMF)最新的《世界經濟展望》(World Economic Outlook)基于3個月年化平均通脹率，對美國和歐元區的通脹過程進行了具有啟發性的量化比較。在推動通脹方面，勞動力市場緊張在美國發揮的作用遠高于在歐元區，而且至關重要的是，這種情況繼續存在。與此同時，全球價格（尤其是能源價格）上漲的“傳導”效應在歐元區要大得多。這使得歐元區的通脹比美國的通脹更讓人相信是“暫時的”。這對貨幣政策有影響。（見圖表）。