七月份信貸數(shù)據公布后，整體信貸呈現(xiàn)出收縮態(tài)勢。由此，市場關于中國貨幣政策取向的討論大致塵埃落定。盡管仍然有貨幣政策寬松之聲，但總體而言中國貨幣政策最為寬松的時刻已是明日黃花，似乎已經是市場的共識。然而，這一次市場共識的形成卻經歷了較長的時間，也歷經波折，其間穿插財政赤字貨幣化的討論，同時受到疫情和海外貨幣政策影響，因此共識盡管最終形成，但市場也歷經震蕩和痛苦調整。中國央行盡管在各種場合作出多種關于政策取向的暗示，但市場一直認為形勢比人強，央行最終會“繳槍投降”。最終，央行堅守到八月，市場預期也不得不做出調整。整體而言，本輪預期的調整過程顯得頗為曲折，也顯出共識形成的不易。

由于受到新冠疫情的沖擊，中國的貨幣政策寬松是題中應有之義。然而，寬松路徑如何以及其會對市場帶來怎樣的影響，不同的政策工具搭配，會帶來不同的市場效應。幾乎從一開始，中國央行就傾向于使用定向工具，這其中以再貸款和再貼現(xiàn)的大范圍使用為標志。對于這樣一個貨幣政策狀態(tài)的描述，在第二季度貨幣政策執(zhí)行報告中有較為系統(tǒng)性的涉及。從表述上來看，這樣一句話相對概括較為精準：有效發(fā)揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用，提高政策的“直達性”。

市場從一開始也清楚貨幣政策取向的這樣幾個特征：結構性、精準滴灌以及“直達性”，然而，對于這樣一套政策組合拳可能產生的效果，卻多少表現(xiàn)出了偏差。這主要體現(xiàn)在對于債券市場的看法上，在第一季度底，多數(shù)分析師對于債券市場的看法都是樂觀的，以10年國債為例，市場普遍目標收益率在2.5%以下的水平。而最終，10年國債卻走出了如經濟反彈一樣的V型走勢，從年初大約3.2%的水平一路下探至二季度初接近2.4%，然后一路向上反彈，最終又回到了3%附近。盡管目前的收益率水平仍然低于年初，但由于大量的交易盤進場集中在第二季度，因此其大概率仍然處于深度虧損中。