中國上世紀1998年-2002年經歷長達五年的通縮，可能很多人仍記憶猶新。1992年中國通脹開始迅速上升，中國央行隨即迅速采取了從緊的貨幣政策，到1995年中國的基準利率上升至12%。CPI通脹逐漸下降后，在1997年7月份亞洲金融危機爆發前，PPI第一次出現了負增長，隨后 1998年6月CPI通縮開始出現，直到2002年底CPI才開始快速上升。從這五年期間，由于貨幣政策的快速收緊，加上不良貸款的大幅上升，中國經濟增長減速超過市場預期，GDP增速放緩至平均7.9%，遠低于10%左右的潛在增長率。

歷史雖然不會重復，但發展卻總是出奇的相似。目前中國的價格狀態與上世紀90年代末非常類似。2012年3月PPI首次出現負增長，通縮風險的跡象初現，到今年7月份，PPI已經連續下跌41個月，值得注意的是，今年7月份PPI同比下降5.4%，這是2009年以來的最低水平。 CPI通脹在2011年達到頂峰之后，2012年下半年放緩至2.0%，之后持續走低。今年的前7個月，CPI平均為1.3%，遠低于政府設定的3%的目標。筆者曾多次撰文警示市場，中國陷入通縮的風險越來越大。根據歷史經驗，目前中國處于陷入通縮的邊緣。如果參照日本和中國自身90年代的經驗，經濟在經濟繁榮期之后進入快速去杠桿化，往往同時伴隨出現較長時間的低通脹，甚至導致經濟掉入“通縮陷阱”。

與90年代末需求沖擊造成的通縮不同，近期以來的價格變化和走勢既來自供給方，也來自需求方。對于目前中國面臨的PPI通縮而言，從供給方來看，工業領域的產能過剩使得工業生產品的價格下行，尤其是在房地產市場進入下行周期之后。2014年石油的供給沖擊和和大宗商品（如鐵礦石）的供過于求，都加劇了商品價格的大跌。此外，人民幣名義有效匯率自2014年6月以來升值了13.5%，這使得人民幣隨著美元走強成為升值最多的貨幣之一，也導致了進口商品相對便宜，國內的通縮壓力因此進一步增大。從需求方來看，國內需求和全球經濟增長的疲弱也抑制了價格上漲。其中，中央政府打擊官員的鋪張浪費和腐敗的舉措也導致了消費的急劇下降。例如，酒類及煙草消費物價指數在2013年底出現負增長，同時，餐飲業零售增長回落至9%左右，比2013年降低約4個百分點。