自中國決定允許人民幣邁向“有管理的浮動”以來，全球金融市場經歷了極端波動，這背后的原因是什么？有一種解釋是，投資者日益擔心全球“通脹減速”(disinflation)并不是一條被強硬的央行措施手刃的巨龍，而是一只浴火重生的鳳凰。

當然，人民幣下跌對美國、歐洲的通貨膨脹以及經濟活動（即便跌幅達10%）造成的直接影響太小，不足以解釋后兩者債券收益率和通脹指標的大幅下滑。人民幣在貿易加權美元和歐元中的比重約為20%，一般來說，貿易加權美元和歐元每上漲10%，在18個月內可使通脹率和實際GDP增長率下降0.5%-0.6%。因此，在其他條件不變的情況下，即便人民幣貶值10%，影響也不過是在一年里將美國和歐洲的通脹水平和經濟增長拉低10至20個基點。

最近大宗商品價格下跌同樣不會造成那么大的影響。沒錯，大宗商品進一步疲軟也削弱了短期的通脹前景。但是，隨著時間推移，基準效應會向前滾動，此類下跌將不再影響同比通脹數據。而且大宗商品價格下跌相當于為十國集團(G10)的生產者和消費者減稅。因此，盡管大宗商品價格的新一輪下跌令人震驚，且短期影響肯定也很大，但很難看出這會直接導致長期債券收益率和遠期通脹水平下滑。