人民幣近期走低再度引發關注，未來人民幣走勢如何？相對于海外市場，中國國內市場上直到2014年3月才進入人民幣貶值預期：2014年3月，人民幣即期匯率一改過去2年多持續位于中間價下方運行的態勢，首度穿越中間價，轉為在中間價上方運行。自此，海內外對人民幣幣值前景同轉為貶值預期。雖然受政策導向影響，國內對人民幣貶值前景預期仍有反復，但趨勢也已形成。

海外“人民幣低估”早成過去時

從海外市場而言，NDF（無本金交割人遠期匯率）是觀察市場對人民幣幣值變化預期的一個常用指標。由于人民幣仍為管制貨幣，匯率中間價通常被認為反映了匯率的政策導向，即中間價反映了政府對匯率水平合意與否和未來走向的政策意圖。自從2010年6月中國重啟匯改進程以來，NDF持續位于人民幣中間價下方，表明海外對人民幣幣值存在著持續升值的預期。2011年3季度-2012年2季度，盡管人民幣實際表現仍為持續升值，但NDF開始企穩回升，表明海外對人民幣持續升值進程預期已結束，直到2012年末，NDF持續5季度基本運行在人民幣匯率中間價上方，區間大致為6.25-6.45。2012年，人民幣筆直相對平穩；2013年，人民幣再度進入持續升值進程，NDF歲有跟隨下降，但一直運行在人民幣匯率中間價上方，表明海外市場對人民幣長期升值前景一直并認同。2014年，人民幣兌美元匯率再度進入一個窄平衡區間，同期NDF表現持續上揚態勢，與人民幣匯率中間價的差距不斷擴大，2015年2月已擴大的0.25。