近期人民幣兌美元匯率中間價在2014年1月中旬突破6.10關口后，隨即掉頭向下。幾個月的持續貶值，使得人民幣兌美元匯率中間價在2014年6月初跌破6.17，而匯率收盤價在上半年的跌幅更是接近3%。近期不僅人民幣兌美元匯率出現貶值，就連人民幣有效匯率也是如此。國際清算銀行（BIS）發布的有效匯率指數顯示，人民幣實際有效匯率已經由2014年1月的121.2跌至2014年4月的115.16。

如何看待人民幣匯率貶值現象的成因呢？筆者認為這一輪貶值是央行啟動、市場跟進與離岸衍生品平倉三股力量相互疊加的結果。

首先，2014年2月以來的人民幣兌美元匯率貶值，很可能是由央行的市場干預啟動的，而央行這樣做的結果是打擊跨境套利行為。過去幾年內，由于中國國內利率水平顯著高于國外利率水平，同時存在持續的人民幣升值預期，造成大量市場主體在境外借入美元，通過貿易渠道流入中國套利，如此可以同時獲得利差與人民幣升值收益。通過在市場上持續買入美元，造成美元對人民幣升值，這將會造成套利者的獲利下降甚至出現虧損，從而實現抑制跨境套利的目標。央行通過市場干預壓低人民幣匯率的證據，表現為2014年2月至4月，外匯占款月度增量均超過1000億元，這盡管低于2014年1月超過4000億元的外匯占款增量。但在人民幣兌美元匯率已經出現貶值的前提下，央行仍在買入美元，這說明了央行的確在壓低人民幣匯率。