隨著美聯儲幾乎明確將在9月啟動降息周期，外匯市場的關注焦點再次回到美元。降息通常意味著美元面臨貶值壓力，但這一次，市場的反應卻顯得更為克制。美元的調整似乎已接近尾聲，匯率正在逐步觸及年內底部區域。在全球主要貨幣普遍面臨內生性壓力的背景下，美元的“被動穩定”格局正在形成，而人民幣的穩定性也在這一過程中展現出越來越重要的錨定作用。

回顧美元的歷史表現，特朗普第一任期內的美元指數走勢提供了一個頗具啟發性的參考。2017年至2018年初，美元指數整體走弱，彼時美聯儲加息節奏溫和，全球資本流動偏向新興市場，市場對“美國優先”政策的外部摩擦預期尚未形成。然而，2018年中美貿易摩擦升級，關稅戰正式啟動后，美元指數開始反彈，進入一輪強勢周期。貿易戰引發全球避險情緒升溫，美元作為全球儲備貨幣受益；資本回流加速，美國資產相對吸引力上升；美聯儲在通脹壓力下加快加息節奏，利差優勢進一步擴大。這一階段的美元走強，更多體現的是政策驅動型匯率重估，而非傳統意義上的經濟基本面改善。

如今，美元指數已完成一輪顯著回調，階段性跌幅基本釋放。從技術面觀察，美元指數運行區間逐步收斂，顯示出市場對美聯儲政策路徑已有較充分的定價。即使降息落地，美元進一步下行的空間可能受限。更重要的是，美元的強弱不再僅由美國內部經濟決定，也與其他主要貨幣區的相對表現密切相關。