四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司（6990.HK）交出一份看似表現不佳的2025年上半年業績，期內營收??9.5億元??，同比下滑31.3%，凈虧損也擴大至1.45億元。但與此同時，公司股價卻在8月創下歷史新高，市值突破??1,000億港元??，躋身港股創新藥板塊第一梯隊。這一反差的背后，是源于科倫博泰營收結構改變，資本市場對科倫博泰估值邏輯發生變化。

中期財報顯示，營收下滑的主要原因是許可及合作協議的里程碑付款同比減少54%至6.28億元，但是相較于去年營收全部依靠合作授權，今年的商業銷售收入突破3.1億元??，占營收比重躍升至32.6%，當中Trop2 ADC蘆康沙妥珠單抗占比97.6%，實際銷售額3.02億元，藥品銷售的所有應收賬款均于付款期限內收回，資金回籠高效穩健。

蘆康沙妥珠單抗是首款獲批上市的國產Trop2 ADC，于2024年11月獲批用于晚期或轉移性三陰性乳腺癌成人患者，是科倫博泰首款商業化上市的藥物。財報稱，蘆康沙妥珠單抗的已覆蓋全國 30 個省份、300 余個地級市，以及 2,000 余家醫院，其中超過 1,000 家醫院實現了銷售收入。