美國第一季度GDP讓市場“大跌眼鏡”。由于GDP增速顯著弱于市場預期，但核心PCE價格指數則遠超市場共識。一個簡單的看法是，美國經濟在經歷了“衰退”、“軟著陸”、“不著陸”之后，似乎開始顯露出“滯脹”的特征。簡單通過一兩個季度的數據來判斷經濟的表現，并不是最為科學的做法。但從實用的角度而言，一個相對“簡單直接”的判斷，對于多數投資者而言可能更具有可操作性。

美國經濟是否已經陷入“滯脹”？從經濟數據而言，第一季度增長1.6%（環比年化），接近于一般認為的1.7-1.8%的潛在增速水平，簡單而言，說“經濟停滯”似乎有些聳人聽聞。與此同時，核心PCE價格增長3.7%（環比年化），高于市場預期的3.4%，這一水平盡管讓降息變得更加遙遠，但與去年6%的高點相比，其實仍然有顯著的降溫。因此，簡單判斷美國經濟陷入“滯脹”，似乎并不合理；相對更加準確的說法是，美國經濟開始顯露出“滯脹”的隱憂。

從我們此前的預測來看，美國經濟今年第一季度是一個“低點”，此后的幾個季度的增速水平會更高，但也會相對平穩。做出這一判斷的根本原因，是財政支出受到赤字和發債規模的約束，在今年上半年會出現一定的減速。然而，財政雖然已經出現了一定的減速，但個人消費和私人投資卻仍然表現出了強勁的增長動能。這也成為美國經濟保持高增長的起因，也是通脹長期處于高位的根本原因。