黃金一直被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)，特別是在經(jīng)濟(jì)動蕩時(shí)期，俗話說“亂世黃金”。然而，這種看似不變的“常識”實(shí)際上并非在所有時(shí)期都適用。本文通過分析過去三十多年的資產(chǎn)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，采用時(shí)變系數(shù)模型，重新審視了黃金與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、通脹預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境之間的關(guān)系。

研究發(fā)現(xiàn)，黃金的價(jià)格具有三個主要特點(diǎn)：首先，從資產(chǎn)配置的角度看，黃金的價(jià)值具有普遍性，與美元指數(shù)、真實(shí)利率呈現(xiàn)出穩(wěn)健的負(fù)相關(guān)。其次，黃金作為對沖工具的效果具有局限性，只有在政策不確定性高、通脹預(yù)期高及市場波動劇烈時(shí)，傳統(tǒng)的“常識”才得以驗(yàn)證。因此，盡管黃金具有一定的對沖價(jià)值，但多種因素限制了其作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的功能。最后，近幾年來，無論是黃金價(jià)格與美元指數(shù)及真實(shí)利率的穩(wěn)定負(fù)相關(guān)關(guān)系，還是其與政策不確定性、通脹預(yù)期和市場波動的非線性關(guān)系，這些關(guān)系的顯著程度均有所下降。

展望未來，預(yù)計(jì)真實(shí)利率可能持續(xù)下降，疊加部分的對沖效用以及多國央行持續(xù)增加黃金儲備，都將增強(qiáng)黃金的保值魅力。盡管美聯(lián)儲暫緩降息導(dǎo)致了美元指數(shù)階段性上升，但從中長期來看，黃金的基本面依然堅(jiān)實(shí)。