2023年初美國經濟數據仍然偏強，市場一度押注美聯儲加息更快、更高。但近期硅谷銀行事件爆發與金融風險冒頭，加大了市場對于美聯儲政策路徑的分歧。我們認為，這一次美國銀行體系沖擊難以大幅改變美聯儲緊縮路徑，反而有可能拖長其抗擊通脹的“戰線”。但市場對于貨幣緊縮的注意力下降，對于經濟衰退和金融風險的擔憂上升，繼而美債利率和美元指數上行的難度加大。
一、美國衰退漸行漸近
美國經濟研究局（NBER）定義的最近的兩次美國經濟衰退分別在2020年（新冠危機）和2008-09年（次貸危機）。有觀點認為，當前美國經濟可能像2019年，彼時美國經濟放緩但仍有一定韌性，美聯儲停止加息、維持縮表。也有觀點認為，2006-07年的美國經濟和政策環境可以參考，因當時貨幣政策終端利率水平（5.25%）與本輪相近。
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