盡管與美國達(dá)成了為期90天的貿(mào)易休戰(zhàn)，但中國的經(jīng)濟(jì)的放緩在加速。 12月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)首次跌入收縮區(qū)域，出口增速從11月份的3.9％下滑到12月份的負(fù)4.4%。同時四季度經(jīng)濟(jì)增速放緩至6.4％，在2010年以來首次低于6.5％。同時，通貨膨脹率快速下降，通縮風(fēng)險正在上升。 12月CPI下降0.3個百分點至1.9％，而且PPI從11月的2.7％下滑至0.9％。從環(huán)比上看，PPI已轉(zhuǎn)為負(fù)值。 事實上，除豬肉和食品價格外，未來通脹風(fēng)險的壓力似乎有限。 在石油和工業(yè)品價格大幅下滑之后，PPI的下降可能會超過預(yù)期。 除了PPI近期的環(huán)比已為負(fù)值，我們認(rèn)為一些月度的PPI同比數(shù)據(jù)可能會在上半年很快轉(zhuǎn)負(fù)。

雖然中央經(jīng)濟(jì)工作會議確立了穩(wěn)健的貨幣政策立場，但貨幣政策條件已經(jīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤伞？傮w而言，中國人民銀行更積極地利用量化和新創(chuàng)的價格政策工具來放松貨幣政策條件，以便更多信貸可以流入實體經(jīng)濟(jì)。 去年12月下旬，央行創(chuàng)設(shè)了定向中期借貸便利（TMLF），以便為對中小企業(yè)和民營企業(yè)提供足夠資金的銀行提供較低成本的長期資金。這項新的政策工具于1月24日啟動，首期開展了人民幣2,575億元的TMLF操作。中國人民銀行對TMLF征收的利率比同一期限的普通中期借貸便利（MLF）低15個基點。該政策的目的是降低商業(yè)銀行從央行的融資成本，引導(dǎo)商業(yè)銀行向民營企業(yè)和中小企業(yè)提供更多貸款。 1月2日，中國人民銀行宣布將擴(kuò)大惠普金融融資降準(zhǔn)的范圍。僅僅兩天后，中國人民銀行又宣布降準(zhǔn)100個基點，扣除了MLF到期，TMLF的投放，以及擴(kuò)大惠普金融降準(zhǔn)條件之外，凈流入了人民幣8,000億元的流動資金。 1月24日，中國人民銀行又創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具，銀行的永續(xù)債也可與央行票據(jù)互換，旨在改善貨幣政策傳導(dǎo)和銀行對實體經(jīng)濟(jì)的貸款支持。這些政策措施已經(jīng)開始起作用：信貸條件的關(guān)鍵指標(biāo)-社會融資總額（TSF）連續(xù)兩個月保持在1.5萬億元以上，社融存量的增速在多個月份的下滑之后也于12月份穩(wěn)定在了10.6%。

事實上，由于僅有TMLF的發(fā)行，一月份的MLF利率已經(jīng)下降了15個基點。央行表明在第一季度不在續(xù)做到期的MLF貸款，預(yù)計這一利率水平將在第一季度延長。因此，MLF和TMLF貸款的加權(quán)平均利率已降至3.15％。一年期MLF利率在跟隨常備借貸便利（SLF）上升4次后，已經(jīng)在3.3%的水平上維持已久。鑒于一年期基準(zhǔn)貸款利率仍維持在4.35％，商業(yè)銀行可以按目前的TMLF利率向中國人民銀行借款，以一年期基準(zhǔn)貸款利率貸款，可以很容易地實現(xiàn)低風(fēng)險利率套利在至少1.2百分點。如果使用加權(quán)平均一年期貸款利率計算，我們計算商業(yè)銀行的套利利差可能導(dǎo)致達(dá)2.69個百分點。