4月下旬以來，人民幣對美元匯率顯著貶值，這一趨勢和美元指數一波頗有力度的反彈相同步，觸發因素較為明確。隨著美元重啟強勢，市場對人民幣匯率的信心漸有削弱，分歧有所加大。我們認為，人民幣匯率仍處于寬幅波動、總體強勢的狀態之下。從美元大勢與調控風向來看，我們判斷本輪美元指數反彈的頂部可能在94左右，對應人民幣對美元匯率很難貶值突破6.45。
一、逆周期因子再顯效
4月20日以來，人民幣對美元匯率從6.28一路貶值，5月9日盤中一度跌破6.38關口，創逾3個月以來最低水平。這一過程因美元反彈而起，但在幅度上卻弱于美元指數升值的力度。由于人民幣對美元貶值幅度較小，CFETS人民幣指數持續攀升并創下兩年新高（圖表1）。
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