人民幣從6月份以來(lái)的升值，讓很多市場(chǎng)人士吃驚，也有觀點(diǎn)認(rèn)為人民幣已經(jīng)成為了新的“避險(xiǎn)貨幣”。筆者認(rèn)為，人民幣的走強(qiáng)是多種因素綜合作用的結(jié)果，但被稱(chēng)為“避險(xiǎn)貨幣”未免言過(guò)其實(shí)。此外，觀察人民幣的長(zhǎng)期走勢(shì)，更加需要跳出短期市場(chǎng)波動(dòng)。

傳統(tǒng)意義上來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)比較公認(rèn)的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”包括黃金、日元和瑞士法郎。“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的概念提出，是因?yàn)槟承┵Y產(chǎn)在市場(chǎng)出現(xiàn)極端波動(dòng)時(shí)會(huì)表現(xiàn)得較為搶眼，因此承擔(dān)著一定的“避險(xiǎn)功能”。換個(gè)角度來(lái)看，不管在何種狀況下，市場(chǎng)都會(huì)存在一定的偏好性。所謂的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”只是一種正常的資產(chǎn)配置。這樣說(shuō)來(lái)，在市場(chǎng)常態(tài)下的資產(chǎn)配置，一般都可以認(rèn)為是“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”配置。所以，我們不必對(duì)所謂的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”特別上心――這只是一種正常的市場(chǎng)行為，就像下雨的時(shí)候你會(huì)打傘一樣。

接下來(lái)的問(wèn)題是，為什么黃金、日元和瑞士法郎會(huì)成為避險(xiǎn)資產(chǎn)呢？黃金較為容易理解，在極端狀況下――尤其是戰(zhàn)爭(zhēng)――黃金會(huì)成為一種“硬通貨”。瑞士法郎則是因?yàn)槿鹗块L(zhǎng)期以來(lái)的“中立國(guó)”地位，一旦出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)，瑞士也相對(duì)較為容易免于戰(zhàn)火。日元的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”地位則較為有趣，市場(chǎng)有多種說(shuō)法，一種說(shuō)法源于“渡邊太太”，即日本的家庭主婦積極參與對(duì)外投資，在市場(chǎng)處于常態(tài)時(shí)，“渡邊太太”們往往喜歡投資與海外的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但如果一旦出現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)，她們就會(huì)選擇拋出海外資產(chǎn)，自然地，這些資金就會(huì)成為日元并回歸日本。當(dāng)然，出現(xiàn)這種海外投資熱情的原因，也是因?yàn)槿赵睦⑺捷^低，日元資產(chǎn)的回報(bào)率因此顯得吸引力不足。另一種說(shuō)法，也與日元的低利率相關(guān)。因?yàn)槿毡鹃L(zhǎng)期處于經(jīng)濟(jì)停滯，因此日元的利率將會(huì)在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)處于較低的水平，而世界上的多數(shù)經(jīng)濟(jì)體，市場(chǎng)則普遍存在著利率正常化的預(yù)期。在這樣的一種預(yù)期下，就會(huì)出現(xiàn)日元永遠(yuǎn)處于“利率不利化”的情境之中，換個(gè)角度來(lái)說(shuō)，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體都存在著降息的可能，而日元的利率早已降無(wú)可降，因此市場(chǎng)會(huì)選擇將資金放在更有“確定性”的資產(chǎn)上。