國際評級機構穆迪和標普近期相繼下調了中國的主權評級展望，引發了市場的廣泛關注和財政部的強烈反駁。市場的擔憂究竟有沒有道理？我們應該如何理解中國經濟的系統性風險？系統性風險是理解當前中國宏觀經濟形勢的關鍵。
去年8月至今年1月恐慌性換匯背后，不僅是貶值預期作祟，中國的主權風險溢價飆升也起到了推波助瀾的作用——正是后者，導致中國經濟風險調整后的收益率大幅滑坡，加劇了資本流出。雖然近兩個月市場情緒好轉、風險偏好回暖，但以CDS（Credit Default Swap, 信用違約互換）衡量的中國主權風險溢價仍遲遲未能回落至去年8月匯改前的水平。市場定價短期內難免受情緒干擾，但在較長時間維度下自有其內在邏輯。
在筆者看來，隨著經濟和金融體系內在聯系日趨緊密、傳導不斷深化，中國經濟積累至今的各種局部失衡和隱患，日益演變為一個相互強化的正反饋機制：
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