2015年8月11日中國央行突然實施匯改，震驚世界，從此之后，全球投資者擔心的不確定性中增加了最大的一個。對此有各種猜測之言，很多人怪罪央行誤判了形勢，或者至少是誤判了時機，如果不在這個時候實施匯改，本不會帶給資本市場如此大的動蕩。我們的觀點相反，從資本跨境流動的角度看，可以清楚地看到中國央行811匯改更多地是防守性質。伴隨著這一變動，一個時代已經結束，另一個對所有人來說都完全陌生的時代正式登臺。

一個問題是，導致人民幣匯率貶值的因素早已存在，為什么恰好是在2015年，這一問題才開始嚴峻起來呢？對此問題最好的答案是：以中國為核心的新興（EM）國家與以美國為核心的發達（DM）國家，在信用周期上的不同調。

事實上，人民幣從2014年年中以來的弱勢并非特例。2009年之后美元先貶后升，16個貨幣中，有6個貨幣走勢強于美元，包括澳元、新元、韓元、瑞士法郎、泰銖與人民幣，其他10個貨幣都弱于美元。在2014年之后，美元幾乎對一切貨幣升值，人民幣也是從2014年開始逆轉之前的強勢，開始走弱。也就是說，人民幣走弱并非個案，而是美元對全球貨幣升值浪潮的一個片段。