2015年4月3日，中國上市公司中科云網(wǎng)公告，僅籌集到償債資金1.6億，與“ST湘鄂債”(以下簡稱為湘鄂債)本次應(yīng)付利息及回售款項尚有2.4億元資金缺口，且無法在2015年4月7日償付日之前籌集到足額資金。4月7日，中科云網(wǎng)正式公告其公司債券“ST湘鄂債”違約，資金缺口仍為2.4億。這意味著，繼2014年3月7日超日債利息違約之后，中國債券市場出現(xiàn)本金違約第一單。

信用利差定價機制有望重構(gòu)

這一事件有何重大意義？這要從信用債定價機制說起。信用債收益率=無風(fēng)險基準(zhǔn)利率+信用利差，一般而言，信用利差表征信用風(fēng)險或者企業(yè)違約風(fēng)險，如果企業(yè)違約可能性越大，則投資者需要的必要回報率越高。有如下兩個事實：一是企業(yè)違約的可能性與經(jīng)濟整體形勢有關(guān)，即經(jīng)濟越差，企業(yè)違約可能性越大，因而信用利差應(yīng)當(dāng)越大；二是當(dāng)經(jīng)濟不好時，利率債（國債或國開債）收益率會降低，無論從“泰勒法則”還是避險情緒上升都可以得到這一結(jié)論。綜合上面兩個事實，可以得出：如果信用利差代表信用風(fēng)險，則在經(jīng)濟不好時，利率債收益率會降低，而信用利差會擴大。驗證美國債券市場，可以發(fā)現(xiàn)這一結(jié)論確實成立。筆者分別使用美國穆迪Aaa和Baa企業(yè)債收益率作為信用債收益率，將其與5年期美國國債的利差作為信用利差，可以發(fā)現(xiàn)信用利差與美國國債收益率呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)關(guān)系。