日前中國政府發布了債券置換計劃，允許地方把一部分到期高成本債務轉換成利率較低的地方政府債券，金額為1萬億元。市場普遍認為，此舉將對現有政府債務承擔形式的融資平臺貸款和城投債形成利好，銀行資產質量和城投債質量將因此改善。對此，筆者則認為，現有債務既已納入政府債務，債務工具形式變換并不會改變債項性質（信用級別）；債券置換的更大意義在于宏觀層面上的影響——債券置換通過“借新還舊”的方式，延續了地方政府債務，提高了地方政府的杠桿承受力。

中國經濟未來重心在于債務處理

一個普遍流行的看法是，中國經濟“新常態”下潛在增長率下降，因而目前約7%的增速是正常。問題是，合意的經濟增速并不讓人舒服：企業經營困難，經濟效益下降，2014年全國工業企業虧損達6917.8億元人民幣，幾乎是2010年虧損額2456.7億的3倍。顯然，當前中國經濟的增長應該是顯著低于潛在增長率，是“非常態”而非“新常態”。另一方面，即使不從現象上判斷，從TFP（全要素生產率）提升對潛在增長率促進的角度，中國當前經濟增長也沒有達到其潛在增長水平，畢竟中國在此次全球經濟轉型大賽中，也有不少亮點：互聯網經濟引領的經濟運行方式變革領先全球、工業升級過程中后發優勢仍然存在、人口紅利只是停止增長但“干中學”效應上升等等。