隨著二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化，或許說(shuō)服部分觀察家相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，而中國(guó)政府的微刺激政策起到了預(yù)計(jì)作用，但這遠(yuǎn)非共識(shí)。隨后出臺(tái)的7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尤其是遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的信貸數(shù)據(jù)，加強(qiáng)了另一部分觀察家的疑慮情緒。更令人疑惑的是，不同數(shù)據(jù)揭示出相矛盾的趨勢(shì)：一方面，包含GDP、PMI、貨幣供應(yīng)量增速、社會(huì)融資總量、出口、城投債收益率等在內(nèi)的軟數(shù)據(jù)的確改善，另一方面包含挖掘機(jī)產(chǎn)量、發(fā)電量、日均耗煤量、水泥產(chǎn)量、粗鋼產(chǎn)量、大宗商品價(jià)格、土地交易、房地產(chǎn)開工量等在內(nèi)的硬數(shù)據(jù)卻背道而馳。兩類數(shù)據(jù)，哪一類更代表未來(lái)趨勢(shì)呢？

站在實(shí)業(yè)界的角度看，是后者。很大程度上，我們目前看到的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)并未伴隨久被盼望的結(jié)構(gòu)性進(jìn)步，而仍舊是以加杠桿、加產(chǎn)能為代價(jià)來(lái)取得。按照國(guó)際貨幣組織（IMF）近期工作報(bào)告的評(píng)估，2008年全球金融危機(jī)之后中國(guó)追求增長(zhǎng)的方式一直持續(xù)到現(xiàn)在，并且是不可維持的。

具體而言，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的短期動(dòng)力有三：首先是政府各種形式的微刺激，如保障房投資、定向降準(zhǔn)、PSL、各地刺激政策等，帶動(dòng)5、6月基建投資升至27.9%、22.4%，1～6月財(cái)政支出中的住房保障支出增長(zhǎng)30.2%，遠(yuǎn)高于1～5月的8.5%。第二是出口的短暫恢復(fù)。7月出口大幅跳升至14%，大超市場(chǎng)預(yù)期。這在一定程度上反映了前期外圍經(jīng)濟(jì)、尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，但也有基數(shù)較低、人民幣升值帶動(dòng)套利貿(mào)易數(shù)據(jù)等技術(shù)性因素的影響。第三、也是最為重要的方面，是企業(yè)層面出現(xiàn)的短暫的加庫(kù)存行為，例如重點(diǎn)鋼企庫(kù)存比去年同期高20%。數(shù)據(jù)上，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品累計(jì)同比增速?gòu)娜ツ昴甑椎?.8%上升到6月的12.6%；同時(shí)，生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)也從3月的-2.3%回升到7月份的-0.9%。