今年年初至今，人民幣兌美元匯率持續(xù)保持強勁升值態(tài)勢，這著實出乎市場意料。當(dāng)前市場上的人民幣貶值預(yù)期正在強化，如果央行不順勢而為加以調(diào)整，貶值預(yù)期可能驅(qū)動更大規(guī)模的短期資本外流，進而強化當(dāng)前的銀行間市場流動性短缺。

從經(jīng)濟基本面來看，無論是經(jīng)常賬戶占GDP比率，還是真實出口增速，似乎都難以支持如此之強的升值。筆者認(rèn)為，今年第一季度短期國際資本大量流入導(dǎo)致外匯占款飆升，造成外匯市場上人民幣供不應(yīng)求，是推動人民幣兌美元升值的最重要動力。然而，5月份的外匯占款增量已經(jīng)急劇下降，但人民幣兌美元升值趨勢卻并未削弱，這就比較令人費解了。

既然市場基本面因素難以解釋當(dāng)前的人民幣升值，那么我們就應(yīng)該尋求央行干預(yù)方面的原因。近期，盡管每日人民幣中間價還在強勢升值，但市場即期匯率已經(jīng)不再顯著高于中間價，甚至轉(zhuǎn)而持續(xù)低于中間價了。這表明，央行干預(yù)人民幣匯率的方向已經(jīng)反轉(zhuǎn)，由抑制人民幣升值轉(zhuǎn)變?yōu)橥苿尤嗣駧派怠６袌鰧θ嗣駧诺纳殿A(yù)期也似乎已經(jīng)逆轉(zhuǎn)為貶值預(yù)期。