至少到目前為止，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速趨勢(shì)還沒(méi)有得到扭轉(zhuǎn)。世界銀行剛剛出版的《2013年全球經(jīng)濟(jì)展望》把中國(guó)今年的增長(zhǎng)率從之前的8.4下調(diào)到了7.7。而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局（NBS）上周公布的5月份信貸數(shù)據(jù)也顯示，貸款的增加也不盡人意，僅為6670多億人民幣，比4月還是減少了1200億元之多。當(dāng)然，即使新增貸款增加到8000億甚至更高的水平，也未必意味著經(jīng)濟(jì)放緩的態(tài)勢(shì)真正在改變，因?yàn)樵?008年以來(lái)貸款的巨量擴(kuò)張使得中國(guó)的貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大到接近GDP兩倍的情況下，新增貸款的增加很可能更多的是為了償還舊債而非為用于投資。所以真正要關(guān)注的不是貸款流量的變化，而應(yīng)是存量變動(dòng)，即是貸款余額是否在持續(xù)增長(zhǎng)。但答案是否定的。

實(shí)際上，這兩年多來(lái)，由于中央政府在宏觀上采取收縮的政策，特別是房地產(chǎn)政策的調(diào)控層層加碼，中國(guó)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率已經(jīng)明顯回落。在2008年之前，投資的年增長(zhǎng)總是會(huì)超過(guò)25%，而現(xiàn)在已經(jīng)下降到不足20%，而東部地區(qū)的投資增速不到全國(guó)水平的一半。由于固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的回落，工業(yè)增加值的增長(zhǎng)回落的就更快了。在正常年份，工業(yè)增加值平均每年保持25%的增長(zhǎng)率，而2010-2012年的增長(zhǎng)率則下降到了不足10%。今年第一季度更是只有7.8%。這無(wú)疑是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩的直接原因，因?yàn)樵谥袊?guó)的GDP中，工業(yè)增加值占了幾乎一半。

這樣看起來(lái)答案就非常清楚了。如果允許固定資產(chǎn)的投資增速再次回到25%或更高的水平，那么，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的勢(shì)頭就可以迅速得到制止和扭轉(zhuǎn)。畢竟，2008年在“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃下擴(kuò)張起來(lái)的產(chǎn)能（包括迅速積累的房地產(chǎn)和其它資產(chǎn)的規(guī)模與泡沫）絕大多數(shù)是唾手可得的。所以，一旦中央政府再次啟動(dòng)新一輪的刺激計(jì)劃，這些產(chǎn)能就會(huì)迅速被利用起來(lái)，將中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率再次推高到9%，的確也不是一件多難的事。上個(gè)月，在北大國(guó)際關(guān)系學(xué)院的一次演講活動(dòng)中被問(wèn)及增長(zhǎng)率是否還能回到8%以上時(shí)，我就這么說(shuō)了。那么，緊接著的問(wèn)題就自然是，中國(guó)的新一屆政府領(lǐng)導(dǎo)人是否會(huì)再次啟動(dòng)新一輪的保增長(zhǎng)計(jì)劃呢？我最近去香港和新加坡，這也是一個(gè)必然被問(wèn)起的問(wèn)題。坦誠(chéng)地說(shuō)，這個(gè)問(wèn)題不好回答，但也不是沒(méi)有答案。我的答案是，這要看李克強(qiáng)在未來(lái)幾年里能容忍的最低增長(zhǎng)率是多少了，是7.8%，7.5%還是7%？