一般來說，日本銀行并未背負大量美國問題抵押貸款債務，但這場危機仍對該國造成了嚴重影響。在很容易舉債交易的許多年來，“套利交易”（Carry Trade，低息借入日元并把現金投向別處）使日元匯率一直保持在低位。因此，一旦信貸市場逆轉并對套利交易形成拖累，就會在很長時間內，讓日元充當唯一的反向“避風港”的角色——從芝加哥期權交易所(CBOE) VIX指數的情況來衡量，只要市場波動性加大，日元就會升值。

似乎到大約去年11月下旬的時候，套利交易就已被排擠在金融體系之外——當時，VIX指數和日元不再聯袂攀升。當日元于數周前見頂時，按貿易加權匯率計算，它在僅18個月的時間里升值48%。

近日來，即使波動性上升，日元依然走弱。這表明，經濟基本面終于接替信貸泡沫帶來的反向聯動，成為主導日元走勢的因素。經濟基本面因素的健康，如今是日本和其它各國所面臨的問題。就日本的貿易而言，金融危機產生了兩個決定性的影響：由于日元升值，它導致日本的出口商品變得過于昂貴；它使得全球對這些出口商品的需求大幅降低。其結果是，最新數據表明，日本的出口遭遇了令人恐怖的下滑：上個月的出口額不足去年7月的一半，而且不到上世紀90年代中期的一般水平。