首先，他認為實際匯率是由儲蓄盈余決定的，而我認為，對那些瞄準實際匯率的國家（這正是他們正在做的，毫無疑問）來說，因果關系恰好相反。換言之，這些國家瞄準一個名義匯率，并試圖保持低通脹率。他們通過執行貨幣、財政和監管政策以遏制國內需求，給凈出口盈余制造空間來達到以上目標。我并不是說他們可以永遠這么做。但他們可以在很長一段時間內這么做。

經常賬戶的尾巴搖動了經濟之狗——這是我能想到的美國在過去十年中發生的真實寫照。畢竟，美國資產一直是干預貨幣政策的國家瞄準的目標，所以他們一直支撐著美元匯率，并且一直為美國經常賬戶赤字提供融資，還一直將美國的長期利率保持在低位。貿易赤字是收縮性質的：對于任何給定水平的內需，它都降低國內產出。因此，美國需要擴大內需，以抵消對外赤字的收縮影響。經濟體中的一些人群需要支出比收入更多的資金。

這些最重要的群體就是家庭。因此美國家庭負債的增多導致今天的“信貸緊縮”，不僅僅是一般意義上全球失衡的直接結果，也是大量新興經濟體匯率目標政策的直接結果。