有時，我們會覺得每周加密貨幣市場都會出現一個新的結構，過去五天也不例外。

上周開始時，幾乎沒有人預測美國市場監管機構會批準投資于以太坊(ethereum)區塊鏈貨幣的交易所交易基金(ETF)。但美國證交會(SEC)周四做出了讓步，目前懸而未決的主要問題是啟動日期。

SEC對改變主意的原因含糊其辭，但隨著大選的臨近，華盛頓圍繞加密貨幣的情緒正在迅速轉變。今年1月，比特幣ETF的問世受到了廣泛關注。然而，對于以太坊的這種較低調的政策舉動可能對金融市場影響更大。

許多人預計將有大量資金涌入以太幣ETF，從而在短期內提振這種加密貨幣的價格。渣打銀行(Standard Chartered)分析師杰夫?肯德里克(Geoff Kendrick)預測，到今年年底，以太幣價格將從目前的3700美元升至8000美元，到2025年底將升至1.4萬美元，頭12個月將有150億至450億美元流入ETF。

不過，以太坊和以太幣沒有比特幣的品牌影響力。以太坊一直被定位為比它更大的競爭對手更具革命性的東西：一個去中心化世界的平臺或基石。但它從未真正引起公眾的廣泛關注。最大的以太基金灰度投資信托(Grayscale Investment Trust)的資產規模僅為100億美元，而其比特幣信托在1月份的資產規模為280億美元。

加密貨幣投資管理公司Galaxy Digital的研究主管亞歷克斯?索恩(Alex Thorn)說：“主流比特幣的知識和簡單性正好適合投資組合策略師的另類投資類別，也許就像黃金一樣，而以太坊更像是一家早期的科技公司或平臺。”

可以說，并不是大型機構投資者和華爾街銀行不了解以太坊的吸引力，而是他們沒有得到明確的監管指引，可以做什么。從法律上講，以太幣是一種比比特幣更有問題的加密貨幣，但本周在一定程度上解決了這個問題。

一位華爾街資深首席執行官表示：“這將改變游戲規則，這意味著SEC不把以太幣視為一種證券。”他曾考慮設立一個與加密貨幣相關的業務部門。

與比特幣不同，以太幣被押注在以太坊網絡上以保證和驗證交易的過程中，它可以為持有者賺取回報。

你賺多少錢取決于你質押的代幣數量，你鎖定它的時間長度和區塊鏈上的交易活動。目前，那些投資代幣的人可以預期每年獲得約3%的收益率，以加密代幣的形式支付。但關鍵是，換句話說，在加密市場上，以太幣擁有最接近利率和免費資金的特征。

這一概念在美國證交會引發了問題，因為它可能給人一種假象，即以太幣是一種不受監管的數字固定收益證券——該機構非常喜歡監管這種證券。

為了在是否批準以太幣ETF的決定中解決這個問題，SEC要求ETF發行人放棄質押。這回避了對以太坊是否為證券的明確回答，而是暗示它是一種大宗商品。

這是一個簡潔的法律解決方案，但這種區別可能會產生一些意想不到的后果。首先，ETF發行商將錯失賺錢良機。

正如CCData指出的那樣，如果你在去年1月1日購買1000個以太幣，你的120萬美元現在已經變成366萬美元。而如果你將這些以太幣質押，你的投資已經漲到387萬美元，增加21.7萬美元，漲幅略低于6%。如果ETF發行者無法獲得收益，那么他們可能不得不向客戶收取更高的費用作為補償。

此外，ETF發行人的大規模購買將從市場中移除大量以太幣，而這些以太幣隨后將不會被押注。

“如果市場上有200億美元被抽走，會發生什么？這可能是供需關系的一個轉折點。我們以前從未真正在市場上看到過這種快速的需求沖擊，”基礎設施投資提供商沖積公司(沖積)首席執行官瑪拉?施密特(Mara Schmidt)表示。

更普遍的是，批準以太幣ETF還可能產生提高年化收益率的反常效果，而年化收益率取決于市場活動的數量和所投資的金額。如果大量的以太幣被移除，并且網絡上有更多的交易，那么收益可能會上升。收益率自2022年末的6%已經穩步下降；如果起收益率回升，可能使其接近美聯儲開始降息時的美國利率水平。

在這種背景下，不難想象華爾街將游說取消禁令。更重要的是，對以太幣采取防御措施可能不再符合SEC的最佳利益。

本周來自華盛頓的另一個重要消息是，國會通過了一項重要的加密立法法案——FIT21。除其他事項外，它使SEC的競爭對手商品期貨交易委員會(Commodity Futures Trading Commission)成為美國加密貨幣的主要監管機構。

然而，ETF是美國證券交易委員會監管的證券，發行人將持有大量以太幣作為支撐。如果ETF發行人被允許以其貨幣為賭注，SEC將監管市場上一些最大的參與者，并對標的貨幣施加一些間接影響。

從這個角度來看，以太幣市場的結構最終可能與美國國債市場沒有太大的不同。美國國債市場是全球最大、最重要的市場，因為它決定了貨幣的價格。

在許多方面，美國國債市場是最初的去中心化市場。交易不是通過單一的交易所或清算所進行的，與其他資產類別相比，管理國債的規則更少。它沒有單一的總體監管機構，而是由許多機構分立。SEC對一級市場沒有管轄權，但它是一個重要的參與者。

真正的問題是，SEC在質押問題上的立場能堅持多久。如果它想在加密領域保持影響力，事情可能必須改變。