每個國家在面對經(jīng)濟(jì)困境時，必須做出艱難的選擇。經(jīng)濟(jì)理論和經(jīng)濟(jì)直覺，不見得總能殊途同歸。地方債和房地產(chǎn)看似高風(fēng)險，卻是政策有意為之，通過行政加市場的方式釋放金融風(fēng)險、并加強(qiáng)對地方政府的約束。真正的風(fēng)險來自需求側(cè)的失敗。民間支出趕不上產(chǎn)能積累的速度。降息可以改善資產(chǎn)負(fù)債表，但并不會創(chuàng)造新的需求。想擺脫流動性陷阱，需要創(chuàng)造通脹預(yù)期。

2023年的政府報告清楚指出中國經(jīng)濟(jì)的兩大風(fēng)險：房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)。房地產(chǎn)的風(fēng)險是個體性的，債臺高筑的開發(fā)商很難存續(xù)，但信用良好注重質(zhì)量的房企受到的影響就會較小。與之相反，地方債只有系統(tǒng)性風(fēng)險，沒有個體性風(fēng)險。市場對于城投債的信仰是基于對政府的信賴，一旦某一個城市城投債有實(shí)質(zhì)違約，那么所有地區(qū)的城投債都會有被拋售的風(fēng)險。

房地產(chǎn)