自非常規(guī)貨幣政策誕生以來，美聯(lián)儲(chǔ)開始身兼“最后貸款人”和“最后做市商”雙重角色。繼量寬縮減和兩次加息之后，2022年6月1日起美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)本輪縮減資產(chǎn)負(fù)責(zé)表（以下簡稱“縮表”）。

美聯(lián)儲(chǔ)官方數(shù)據(jù)顯示，截至6月1日，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)8.9151萬億美元，是2020年3月美聯(lián)儲(chǔ)宣布“無限量寬”之時(shí)的兩倍多。2022年1月美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布《貨幣政策正常化原則和計(jì)劃》，申明將先加息后收縮表，且縮表以停止到期投資的方式為主。美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議宣布：6月開始通過逐步調(diào)整系統(tǒng)公開市場賬戶（SOMA）所持證券的本金支付再投資數(shù)額方式進(jìn)行縮表。

具體而言，先以每月475億美元的速度進(jìn)行縮表，包括美國國債300億美元和機(jī)構(gòu)債務(wù)及機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）175億美元；3個(gè)月后，每月縮表規(guī)模擴(kuò)大至950億美元，包含600億美元的國債和350億美元的MBS。按照這一計(jì)劃，2022年美聯(lián)儲(chǔ)縮表總規(guī)模將達(dá)到5225億美元，占美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)的5.86%。若縮表計(jì)劃不變，2022年以后美聯(lián)儲(chǔ)每年將縮表11400億美元，在資產(chǎn)負(fù)債表新增為零的前提下，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)至少需要3.6年的時(shí)間才能回到疫情之前的資產(chǎn)負(fù)債水平。若美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程加快，或者將被動(dòng)縮表變?yōu)橹鲃?dòng)縮表，那么資產(chǎn)負(fù)債表正常化周期將會(huì)縮短。但若美聯(lián)儲(chǔ)加快縮表進(jìn)程，或主動(dòng)賣出國債等證券，在美國連續(xù)加息的背景下又會(huì)較大程度干擾國債和聯(lián)邦政府債券以及房地產(chǎn)抵押支持證券的供需，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資，這將對拜登政府的系列計(jì)劃甚至中期選舉形成阻礙。如果低通脹必須以“硬著陸”或經(jīng)濟(jì)衰退為代價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該怎么辦？什么情況下會(huì)觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)的看跌期權(quán)？