近期，以蘋果、特斯拉為代表的美股抱團“核心資產”集體下挫，引發市場對美國科技股繁榮見頂的擔憂。觀察比對美股歷史上的趨勢演進及抱團行為，或將對理性客觀地識別長勢有所裨益。

所謂時勢造英雄，除了宏觀擇“時”外，市場參與者作為造“勢”的群體，其行為與偏好也將直接影響資產價格的波動，甚至主導核心資產的變遷。在美股70年的“去散戶化”進程中，散戶持股比例從90%下降至40%，其份額讓位于專業機構投資者，股市風格逐步由交易型轉向配置型。上世紀70年代，乘美國經濟復蘇之勢，崛起的養老金與險資等長線資金抱團藍籌消費股，演繹出“漂亮50”的結構性行情，其市盈率中位數在1972年接近40，同期標普500指數市盈率僅為18.9。而此后“漂亮50”的崩塌卻警示我們，時勢缺一不可，估值終將回歸價值，沒有業績持續兌現的估值泡沫終將被高利率刺破。

以史為鑒，當前美股機構抱團投資行為仍是常態，區別在于高頻量化、指數投資及對沖策略盛行，使得業績穩定的藍籌股逐漸失去吸引力，而市值大、市場熱度高的科技股轉而成為機構投資者新寵。自2017年起，以FAANG為代表的美國科技股，呈現出與“漂亮50”類似的高增長、高回報特征，但相對而言當前科技股的估值尚屬合理，其市盈率中位數與標普500接近。新冠疫情以來數字經濟加速進化，科技股業績與估值鴻溝也并未明顯加劇。而其他可能影響抱團股后續走勢的因素中，市場所擔心的美股“再散戶化”尚未出現，以機構主導的美股特征短期不會改變。