“橫看成嶺側成峰，遠近高低各不同”。2019年5月22日，美聯儲公布的貨幣政策會議紀要繼續強調對利率變動保持耐心。我們認為，其審慎的態度并非簡單定焦于當下的美國經濟事實，也是在涉及不同時間維度的問題疊加之下的綜合反應。

從經典的貨幣政策規則出發，可以將央行的政策利率分解為對通脹/產出缺口的反應，通脹目標，（實際）自然利率三項，這也恰好對應了美聯儲面臨的短、中、長期不同挑戰：第一，當前美聯儲內部及其與市場之間的判斷分歧集中于對近期通脹成因的判斷，這事實上意味著貨幣政策正常化過程已接近尾聲；第二，在通脹極可能連續八年不及目標水平的情況下，美聯儲中期的政策框架或轉向努力重回長期路徑的“平均通脹目標”；第三，美國自然利率自上世紀80年代以來呈現出下行趨勢，其潛在的機制轉換特性意味著“通脹目標制”或許不是最優的長期貨幣政策錨，未來貨幣政策會更加關注中性利率。

美聯儲的耐心與審慎是貨幣政策回歸常態的表現，收益率曲線倒掛后的預期分化強化了該傾向。2019年5月22日，美聯儲公布的貨幣政策會議紀要繼續強調對利率變動保持耐心。在當前美國產出缺口已經消失，通脹相對疲弱的情形下，顯示出其對于調整貨幣政策的審慎。