在去年的大部分時間里，狂暴的美國債市對新興市場資產造成了沖擊。但現在，美聯儲(Fed)剛剛坦承將保持政策靈活性，貿易戰有望和解，中國也有望推出寬松政策，這些動態讓許多投資者著迷，他們想知道，政策制定者是否真的像2016年那樣再次背書了這些政策。我們對此表示懷疑。投資者的上述期望可以在短期內幫助市場出現壓抑后的反彈，但這次確實沒有足夠的政策燃料來推動新興市場產生更強的結構性回報。

讓美國債券市場冷靜下來的力量是全球經濟增長疲軟——新興市場的真正壓力點。雖然疲軟的增長并沒有像美國利率急劇上升那樣導致固定收益產品劇烈拋售，但它仍然是新興市場貨幣和股票十年來長期表現不佳的原因。如今這一挑戰正在加劇。瑞銀(UBS)的“即時預測”(nowcast)模型顯示，2018年末季新興市場的環比增長率下降至區區3.9%，與后危機時代的最低水平相差不遠。亞洲和歐洲大型貿易和制造業經濟體的出口訂單發出貿易衰退即將來臨的信號。即使貿易戰休戰實現，也不太可能阻止這種情況發生。

疲弱的外部數據似乎并非是美國加征關稅所致。事實上，美國是唯一一個進口量一直保持強勁的地區。歐洲一直非常疲弱，但主要是因為中國的需求下降，這是增長焦慮的真正根源。這里的主要驅動因素是遏制經濟對信貸依賴的政策和監管努力。迄今為止，貿易戰一直是次要影響，中國以國內為主的股市的不佳表現也證明了這一點。保護主義言論的潛在逆轉肯定會成為新興市場風險資產的強大利好，但要維持反彈，我們需要看到中國國內信心轉強，這需要在整個周期中提供越來越多的政策幫助。