當(dāng)許多投資者還在為我們處在商業(yè)周期的哪個(gè)階段而煩惱時(shí)，全球貨幣體系正在崩潰——起初是一聲嗚咽，但最終將是一聲巨響。這種嗚咽正在給股票投資者造成損失。這聲巨響對(duì)全球資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)產(chǎn)生的沖擊，將不亞于布雷頓森林體系(Bretton-Woods)或金本位制度的終結(jié)。

正在結(jié)束的這個(gè)體系沒有名稱。它是在亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)的余燼中拼湊起來的一個(gè)體系，當(dāng)時(shí)許多國(guó)家干預(yù)外匯市場(chǎng)，以阻止本幣升值。這對(duì)投資者的影響是深遠(yuǎn)的。從1999年至2014年間，全球外匯儲(chǔ)備增加了約10萬億美元，導(dǎo)致必須購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。1995年，外國(guó)央行占美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的份額僅為13%，但到2014年已占到三分之一。

如此一來，這個(gè)貨幣體系為全球儲(chǔ)戶提供了一個(gè)“融資假期”，讓他們得以專注于為私營(yíng)部門融資。與此同時(shí)，各國(guó)央行負(fù)債增加了10萬億美元。對(duì)全球投資者來說，還有什么比一個(gè)壓低全球無風(fēng)險(xiǎn)利率，同時(shí)通過新興市場(chǎng)（尤其是中國(guó)）貨幣供應(yīng)的爆炸式增加來提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣體系更好的呢？對(duì)于股票投資者來說，低貼現(xiàn)率和高增長(zhǎng)率的組合推動(dòng)股價(jià)和估值一路走高——直到2014年。