在中國，比說了什么更重要的是誰在開口說。沒什么市場觀察人士會對中國不斷上升的杠桿帶來各種風險這一警告感到意外。但這一次是中國總理李克強在向全國人大會議講話時發出的警告。中國總理給人留下的印象是，北京方面現在的重點是增長和控制風險（換句話說就是去杠桿）并重。中國快速演變的債券市場已經在反映這種轉變。

近來中國的借款成本在快速上升，在某些情況下比美國的加息步伐更快。兩年期政府債券的收益率今年以來上漲了42個基點，遠高于美國國債的11個基點。中國10年期國債與美國10年期國債的收益率幾乎相差整整一個百分點，是三個月前收益率之差的兩倍。今年頭兩個月首次出現了中國企業在海外債券發行量超過國內的情況，主要原因就是國內利率較高。

這些舉動的驅動力可在中國的短期貨幣市場中找到，在這里，中國央行正在拓寬其操作范圍。一年前，中國人民銀行(PBoC)開始通過每日流動性操作來微調其影響力。上月，它自2013年以來首次提高短期回購利率，同時提升較長期貨幣市場利率（這是此類利率自2014年創建以來的首次）。這些操作的凈效應是收緊流動性，同時無需付諸提升整體利率之類的生硬工具，然后承受經濟放緩的風險。因此，貨幣政策仍然可以被堂而皇之地形容為“中性”。