2015年的最后一個(gè)月，各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入了通縮狀態(tài)。由于全球大宗商品價(jià)格大跌、房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)能過剩、以及國(guó)內(nèi)需求疲弱，2015年中國(guó)的CPI通脹持續(xù)走低，2015年前11個(gè)月CPI平均約1.4%，遠(yuǎn)低于政府所設(shè)定的3.0%的通脹目標(biāo)。用于衡量工業(yè)生產(chǎn)出廠價(jià)格的PPI在2015年前11個(gè)月平均下跌-5.1%，也已連續(xù)三年多處于負(fù)值。更值得警惕的是，衡量經(jīng)濟(jì)整體價(jià)格水平變化的GDP平減指數(shù)在2015年第三季度已跌至負(fù)值。在通縮壓力不斷上升的同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍需持續(xù)去杠桿化，這將成為2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題。

去杠桿化將使得經(jīng)濟(jì)增速放緩至6%

2008年全球金融危機(jī)后，中國(guó)“四萬(wàn)億”刺激政策導(dǎo)致地方政府和企業(yè)大量舉債來拉動(dòng)投資。地方政府通過融資平臺(tái)發(fā)行“城投債”，這類債務(wù)在2014年占GDP的38%，遠(yuǎn)高于2008年的16%，其利率一般都在8%以上。隨著地方財(cái)政收入、政府賣地收入和工業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)下降，為了防止地方政府融資平臺(tái)的大規(guī)模違約，中國(guó)政府2015年修改了預(yù)算法，并允許省級(jí)政府發(fā)行地方債。財(cái)政部批準(zhǔn)2015年地方政府“債務(wù)置換”的額度為3.2萬(wàn)億元。然而，數(shù)據(jù)顯示，這一“債務(wù)置換”的額度太小，無法使得地方政府在償還到期債務(wù)的同時(shí)開展新的投資。因此，筆者預(yù)期，2016年“債務(wù)置換”額度將再提升。據(jù)報(bào)道，財(cái)政部已決定在2015至2017年將“債務(wù)置換”的目標(biāo)定在15萬(wàn)億元。