——均衡水平、匯改和三元悖論下的政策取舍

8月11日，中國央行意外調(diào)整人民幣中間價形成機(jī)制、允許市場力量發(fā)揮更大作用，當(dāng)天人民幣中間價貶值1.9%。此后，央行通過外匯市場干預(yù)將即期匯率穩(wěn)定在6.4左右，但市場仍存在人民幣更大幅度進(jìn)一步貶值的強(qiáng)烈預(yù)期。雖然央行表示匯改是為了讓市場力量發(fā)揮更大作用，但市場普遍認(rèn)為支持出口才是真正目的。與此同時，在未來一年資本外流可能加劇的背景下，投資者對央行守住匯率的決心和能力也存在疑慮。

鑒于中國在全球貿(mào)易中的占比持續(xù)增長，過去幾年人民幣升值對出口的拖累到底有多大?近期人民幣對主要新興市場和發(fā)達(dá)國家貨幣大幅升值之后，人民幣匯率距離其“均衡水平”還有多遠(yuǎn)？這些問題有助于幫助我們判斷人民幣下一步可能的貶值幅度。但是，短期內(nèi)主導(dǎo)人民幣匯率走勢的并非“均衡水平”，而是資本流動和市場預(yù)期，而中國正面臨著不斷加劇的資本外流壓力。