“英國人忍受得了很多事情，”維多利亞時代的偉大記者沃爾特?白芝浩(Walter Bagehot)曾寫道，“但唯獨無法忍受2%的利率。”他表示，面對如此低的資金回報率，他的同代人都愿意把資金扔到“不可思議”的投資項目上，例如，貸款給外國人。150年過去了，我們仍在追逐更高的海外收益。然而，大規模全球套利交易也開始難當重任了。

國際貨幣基金組織(IMF)最新發布的《全球金融穩定報告》(Global Financial Stability Report)稱，“資金流入一直讓新興市場受益匪淺，但低利率能否……導致好事過了頭？”我認為，答案是肯定的。資金流入那些利率更高的國家，給這些國家的本貨帶來了升值壓力。新興市場央行試圖通過購買流入的美元，來阻止本幣升值。過去10年，它們的外匯儲備持有量增加了約7萬億美元（中國增量占其中的一半左右）。

然而，如此高額的外匯儲備累積與寬松貨幣狀況有關。各國央行一直印制本幣購買美元。這些流動性并未被全部吸收。在過去5年的大部分時間里，新興市場的實際短期利率一直徘徊在1%以下。