當一個包括凱雷集團(Carlyle Group)在內(nèi)的投資財團周一向分眾傳媒(Focus Media)提出35億美元的私有化收購要約時，他們可能沒有意識到，這將成為中國規(guī)模最大的一起杠桿收購(LBO)。分眾傳媒是一家在美國上市的中國廣告集團。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，高于2.5億美元的中國企業(yè)杠桿收購案僅出現(xiàn)過9起。第二大杠桿收購案發(fā)生在2008年，當時巴林的Arcapita銀行以20億美元收購了中國的風能集團宏騰能源(Honiton Energy)。中國企業(yè)杠桿收購為何如此罕見？

首先，中國的法律環(huán)境與企業(yè)架構(gòu)不是很適合杠桿收購。就分眾傳媒而言，該公司的離岸控股公司架構(gòu)造成了管理方面的噩夢。債務(wù)只能通過分紅來償還，而買家對這家中國企業(yè)的在岸資產(chǎn)沒有追索權(quán)（本案中，適用于全部在岸資產(chǎn)）。買家還面臨中國國內(nèi)監(jiān)管規(guī)定的可能變化，并且在退出投資時存在著執(zhí)行風險。最后，很難說服中國經(jīng)理人（通常持有公司股權(quán)）放棄上市公司提供的具有流動性的股權(quán)。

但對分眾傳媒收購案而言，一切已經(jīng)就緒。既然公司老板江南春(Jason Nanchun Jiang)加入了財團，表明公司管理層支持私有化。此外，多虧渾水(Muddy Waters)指控分眾傳媒虛報廣告顯示屏網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模，該公司股價目前萎靡不振。該財團的收購報價（相比分眾傳媒上周五的股價溢價六分之一）為預期每股收益的12倍——比德高(JCDecaux)低三分之一。更不消說，分眾傳媒對中國商業(yè)樓宇顯示屏廣告市場占據(jù)了近乎壟斷的地位。另外，過去兩年分眾傳媒實現(xiàn)了年均40%的營收增長，且手握凈現(xiàn)金達4億美元。