真是讓人郁悶。同一種資產(chǎn)（人民幣）的兩個(gè)市場(chǎng)涌現(xiàn)了經(jīng)典的套利機(jī)會(huì)，但只有寥寥數(shù)家公司能夠利用這種機(jī)會(huì)。在受到嚴(yán)格管控的在岸市場(chǎng)，1美元兌6.398元人民幣。而在香港這個(gè)快速增長(zhǎng)的離岸中心，1美元能換到6.457元人民幣。這兩種匯率之間的利差，已從上周1.9%的創(chuàng)紀(jì)錄水平略有收窄，但仍達(dá)到0.9%，遠(yuǎn)高于今年0.3%的平均值。

對(duì)幾乎所有人來(lái)說(shuō)，問(wèn)題是離岸匯率“下一步走向何處”，因?yàn)橹挥羞_(dá)到嚴(yán)格的文件要求、證明自己有業(yè)務(wù)需要的公司，才能利用這一套利機(jī)會(huì)、匯回離岸人民幣資金。從總體看，這一動(dòng)向一定程度上映射出了其它地方出現(xiàn)的一窩蜂轉(zhuǎn)回美元的趨勢(shì)——尤其是韓元和巴西里亞爾。這還不算，投資者越來(lái)越擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身的放緩正在加速，因此，人們有理由懷疑，新的匯率差別可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

更具體地說(shuō)——或許也更令人震驚的是——人們懷疑北京方面可能像它在2008年7月所做的那樣，凍結(jié)人民幣匯率，以保護(hù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不受愈演愈烈的市場(chǎng)動(dòng)蕩的沖擊。總體而言，這種做法起到了作用。甚至有人提出，這一次北京方面可能壓低人民幣匯率，以抵消美元的升幅。這種可能性似乎要小得多。即便在2008年中國(guó)出口崩盤(pán)、美元飆升之際，北京方面也堅(jiān)持凍結(jié)（而非調(diào)整）人民幣匯率。