你很難從中國政策制定者嘴里聽到“泡沫”這個詞。可是話又說回來，你也無需聽到它。上周，由于競價突破未披露的上限，北京取消了一宗用于住宅開發(fā)的土地拍賣。

盡管過度繁榮的跡象近在咫尺，但中國央行迄今仍將收緊努力局限于存款準(zhǔn)備金率(RRR)，即銀行必須押在央行的存款比例。上周日存款準(zhǔn)備金的微調(diào)（自年初以來第三次上調(diào)50個基點），證明了該政策工具是中國央行長期最愛動用的。在過去十年內(nèi)，中國央行總共調(diào)整存款準(zhǔn)備金率29次，而對貸款與存款利率的調(diào)整則分別為15次和13次。

存款準(zhǔn)備金率的吸引力顯而易見：央行為此付出的成本比公開市場操作要小得多，同時還能發(fā)出警戒信號。但該工具的有效性值得商榷。沒錯，2007年末季的連續(xù)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，似乎在當(dāng)時將消費價格指數(shù)(CPI)維持在了可控范圍內(nèi)（剛剛超出6%）。但在當(dāng)年前三季度，央行已全面動用了其它兩個主要工具——分別將存貸款利率提高了5次。