中國不容許失敗。這個國家會改革不盡人意的，也會責怪時間軸或者數(shù)據(jù)取樣。改革有關首次公開發(fā)行(IPO)的規(guī)則就是這樣。官方將此舉包裝為企圖實行一套更以市場為導向的定價機制。

嗯，在一定程度上是這樣。中國證監(jiān)會(CSRC)看上去確實后退了一步。過去，大公司獲準以大約20倍于預測盈利的股價投入交易，小公司則獲準以30倍的預測市盈率投入交易，而不管投資者實際上是否愿意支付。現(xiàn)在，中國最大的住宅建設承包商——中國建筑工程總公司(China State Construction)的股票，正準備以大約50倍于過去四季盈利的價格投入交易，與58倍這一行業(yè)平均市盈率基本相當。該公司62億美元的首發(fā)上市，有望成為今年全球最大規(guī)模的IPO。

但至少就目前而言，新做法的結果與舊做法沒什么差別。過去兩周在深圳證交所首發(fā)上市的三家較小公司，其股價首日平均大漲恰好100%，與去年新股上市首日平均大漲152%處于一個數(shù)量級。超額認購的情況似乎普遍存在：成渝高速(Sichuan Expressway)原計劃融資2.63億美元，結果竟收到1000億美元的投資者訂單。如今，單一賬戶不能競購超過任何交易之0.1%的股票，此舉降低了提交越來越大競購額的動機。但是，仍沒有辦法看出機構資金（無論是地方政府、軍方，或是警方）是否在冒充散戶投資者，從而扭曲分配過程。