自從執(zhí)掌力拓(Rio Tinto)以來，杜立石(Jan du Plessis)一直強調(diào)他愿意傾聽。很好。來自許多股東的信息再清楚不過了：如果中鋁(Chinalco)真的拒絕在資產(chǎn)出售方面做出讓步，那么我們就需要更優(yōu)惠的可轉(zhuǎn)債條款。

雖然擬議的可轉(zhuǎn)債交易——分為兩批，總值72億美元——還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到行權(quán)的時候，但投資者完全興奮不起來。中鋁得到了一筆不費腦子的交易：以大約5%的利率從各家政策銀行獲得資金，簡單地把資金倒一下手，就會獲得9.2%的加權(quán)平均收益。由于力拓重拾升勢的股價已突破兩個行權(quán)價格的第一個，相當(dāng)于實際上以折扣價將新股權(quán)交給這家中國公司，因而股東們變得更加憤怒。

力拓可以降低總量，或是降低票面利率。理想的情況下，該公司兩者都會降低。另一家BBB級礦商英美資源集團(Anglo American)最近發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，以4%的票面利率籌集了17億美元。與此相比，力拓與中鋁可轉(zhuǎn)債交易的利率看上去確實很高。誠然，這兩筆交易在結(jié)構(gòu)上存在巨大差異：英美資源的可轉(zhuǎn)債是一種優(yōu)先債務(wù)工具，5年到期；力拓的則是次級工具，屬于股權(quán)式可轉(zhuǎn)債，60年到期。但與今年2月初敲定力拓交易時相比，目前的信貸市場寬松了很多——即便是對于可轉(zhuǎn)債。在中鋁開始激烈抗議前，票面利率能夠，而且應(yīng)該，大幅降低。